CSPI（China Stablecoin Penetration Index）测度的不是抽象意义上的「跨境渗透」，而是由稳定币发行、离岸价差、锚点行为、跨境桥接与境内关联活动共同表征、与传统美元流动性外溢可区分的中国关联稳定币活动强度。构造上以全球供给、离岸价格、中国关联活动、跨境流向四类信息并行报告；在指数合成阶段对 VIX、DXY、加密市场总市值、TED 利差等做投影，对残差再做因子提取，以分离渗透特定信息与共同冲击。右图展示综合 z 分数的近期轨迹与关键事件窗口标注。
方法学边界：CSPI 的内容效度（content validity）：本指数关注「与传统美元流动性外溢可区分」的中国关联稳定币活动强度，采用四类信息并行 + 对照变量残差化的合成路径，不等同于全球加密市场风险情绪或广义美元流动性。
本页为 学术发布版。所有数值已经过：1) 较内部数据滞后 7 天； 2) 加 ±5% 高斯乘法噪声；3) 离散化为 5 分位标签（仅显示 Bin k/5）。 精确 z 值与原始数据仅在内部版报告中提供。
分项指数 · 按四类信息分组
CSPI 通过全球供给、离岸价格、中国关联活动、跨境流向四类信息并行报告；对照变量集仅作残差化使用，不进入 CSPI 主体。
一、全球供给 Global Supply
美元稳定币的源头产能、全球美元流动性与利率结构——CSPI 的供给侧背景。
USDT 全网发行（增发减赎回）的净额。大额净发行常伴随亚洲场外与 OTC 通道需求扩张。
综合美元指数、TED 利差等观测全球美元紧绷程度。分位越高，美元越稀缺，新兴市场用稳定币囤美元的动机越强。
用 2s10s 等期限利差描述美债曲线形态。曲线越异常（深度倒挂或骤陡），美元流动性环境越扰动，影响 USDT 套利与跨境配置。
二、离岸价格 Offshore Price
人民币离岸/在岸价差、美元离岸借贷成本与境内场外报价——稳定币跨境渗透的价格信号层。
刻画离岸人民币（CNH）相对在岸（CNY）的偏离与波动。分位越高，离岸贬值压力越大，非正规跨境支付与稳定币换汇通道的边际动机越强。
用 CNH HIBOR 等指标观察香港人民币市场松紧。流动性收紧时跨境换汇成本上升，USDT/USDC 替代价值上升。
抛补利率平价（CIP）偏离，标准美元/人民币 swap 口径。基差走阔说明美元在该期限上稀缺，链上美元稳定币溢价同步抬升。
用替代数据源构造的 CIP 基差，覆盖完整版本缺失日。解读同上：反映美元供给侧紧张程度。
香港金管局口径的离岸人民币存款余额。存款大幅萎缩可能意味着资金离开 CNH 体系，转向稳定币或美元资产。
USDT/CNY 在主要 P2P 交易所（Binance、OKX 等）相对官方 USD/CNY 中间价的溢价率。正溢价反映境内对美元稳定币的边际超额需求，与离岸价差、CIP 基差互为镜像。
三、中国关联链上活动 CN-linked On-chain Activity
基于公开地址聚类启发式的中国关联活跃度与全球链上份额。以聚合统计指标为单位，不针对任何具体主体。
四、跨境流向 Cross-border Flow
稳定币跨境桥接与传统跨境通道的资金流量对照——稳定币是否构成正式 BoP 报表之外的额外通道。
中国相关地址 → 美国合规交易所（Coinbase / Kraken / Gemini）的链上净流。净流出抬升是「通过链上把美元送入美国 KYC 体系」的最直接证据。
港股通南向净买入，即内地资金流向港股的明渠规模。流出加大常与稳定币跨境配置形成互补，是境内资本外溢的合规出口。
国家外管局公布的银行代客结售汇差额。售汇大于结汇（差额转负）反映换汇需求强，与稳定币非正规渠道形成互替。
结售汇加涉外收付款的综合差额，覆盖更广口径。解读同结售汇差，但更接近「全口径」跨境资金压力。
中国国际收支表中资本与金融账户的关键流量。外流压力上行时，链上稳定币可能成为不进入正式 BoP 报表的非正规跨境通道。
沪深港通整体资金流（南向加北向）。与传统跨境通道对照，用于隔离稳定币独有的链上路径。
对照变量集 Conditioning Set
做残差化时控制的共同冲击对照变量，不进入 CSPI 主体——油价、黄金、央行流动性、年度校准锚。
用油价水平与波动率刻画大宗商品端的外部冲击。油价剧烈波动期，跨境结算与大宗贸易场外结算（含 USDT）需求被放大。
上海金相对伦敦金的人民币计价溢价。溢价上行意味着境内对硬通货避险需求升温，与稳定币需求同源。
央行公开市场操作（OMO、MLF）的净投放方向。净回笼或紧平衡时，境内人民币偏紧，稳定币替代渠道活跃度上升。
年度截面校准锚（年报、外储等慢速数据）。提供长期参照线，校正快频信号的水平偏移。