CSPI（China Stablecoin Penetration Index）测度的不是资本外流总额，而是由稳定币发行、离岸价差、跨境桥接与传统跨境通道共同表征的中国关联稳定币资本流动压力。当前公开运行版为 CSPI-v0：以标准化 pillar 为基础，仅将通过样本量、信号数和元数据门控的非控制变量纳入 headline。对外发布的主指数由成熟宏观层（mature macro）合成；链上中国归因作为方法学创新研究层与之并行报告（见下方链上归因研究层卡片）。VIX、DXY、全球美元压力等对照变量独立展示，用于解释与后续残差化，不直接贡献 headline。
方法学边界：CSPI 的内容效度（content validity）：本指数关注「与传统美元流动性外溢可区分」的中国关联稳定币活动强度。当前 CSPI-v0 是等权监测原型，强调方向性压力和证据分层，不等同于全球加密市场风险情绪、广义美元流动性或资本流动规模估计。
链上中国归因研究层（on-chain attribution）：以人工锚点为起点，经地址聚类与启发式传播得到的中国关联链上活动信号（ChineseScore 及其衍生 pillar）。作为项目的前沿方法学探索，该层与宏观主指数并行报告，验证体系（recall@阈值、诱饵 precision、与宏观层的正交性）持续完善。此处单列以便方法学讨论与透明展示。
方法学说明：链上归因研究层 · 方法学持续完善中。识别效度（identification validity）的验证体系正在建立：正样本来自人工锚点与冻结地址，负样本为诱饵地址。当前交叉验证尚未得到可用的判定阈值（区分度接近随机），因此本层不设定二元判定边界，仅作【排序】展示。本层为研究性展示，不应被解读为对任何具体主体的最终链上认定。
本页为 学术发布版。所有数值已经过：1) 较内部数据滞后 7 天； 2) 加 ±5% 高斯乘法噪声；3) 离散化为 5 分位标签（仅显示 Bin k/5）。 精确 z 值与原始数据仅在内部版报告中提供。对照变量、废弃历史支柱和低样本事件证据不进入 headline。
分项指数 · 按四类信息分组
CSPI 通过全球供给、离岸价格、中国关联活动、跨境流向 四类信息并行报告；对照变量集仅作残差化使用，不进入 CSPI 主体。
一、全球供给 Global Supply
美元稳定币的源头产能与合规供给侧扩张——CSPI 的稳定币流动性背景。
USDT、USDC、DAI、USDS、USDe、FDUSD、PYUSD、USD1、TUSD、RLUSD 等主流美元稳定币的合计市值供给。分位越高，代表全球链上美元供给越宽，CSPI 中作为稳定币流动性背景变量而非中国特定流向证据。
USDT 全网发行（增发减赎回）的净额。大额净发行常伴随亚洲场外与 OTC 通道需求扩张。
二、离岸价格 Offshore Price
人民币离岸/在岸价差、美元离岸借贷成本与境内场外报价——稳定币跨境渗透的价格信号层。
刻画离岸人民币（CNH）相对在岸（CNY）的偏离与波动。分位越高，离岸贬值压力越大，非正规跨境支付与稳定币换汇通道的边际动机越强。
用 CNH HIBOR 等指标观察香港人民币市场松紧。流动性收紧时跨境换汇成本上升，USDT/USDC 替代价值上升。
抛补利率平价（CIP）偏离，标准美元/人民币 swap 口径。基差走阔说明美元在该期限上稀缺，链上美元稳定币溢价同步抬升。
用替代数据源构造的 CIP 基差，覆盖完整版本缺失日。解读同上：反映美元供给侧紧张程度。
香港金管局口径的离岸人民币存款余额。存款大幅萎缩可能意味着资金离开 CNH 体系，转向稳定币或美元资产。
USDT/CNY 在主要 P2P 交易所（Binance、OKX 等）相对官方 USD/CNY 中间价的溢价率。正溢价反映境内对美元稳定币的边际超额需求，与离岸价差、CIP 基差互为镜像。
三、中国关联链上活动 CN-linked On-chain Activity
基于公开地址聚类启发式的中国关联活跃度与全球链上份额。以聚合统计指标为单位，不针对任何具体主体。
由公开来源整理的多类中国关联链上地址聚类合成的综合活跃度。作为聚合统计指标使用，具体识别类别与启发式参数受知识产权保护、不公开；本指标不针对任何单一主体。
三个<em>链下</em>中国占比代理的质量加权融合：OpenCelliD 基站占比、Cloudflare 流量占比、七麦 App 榜单指数。它衡量的是相关服务/流量的中国客群占比，<strong>不是</strong>链上地址聚类归因，也不直接等于中国关联稳定币交易份额；分位上升提示中国客群侧使用强度上升。
四、跨境流向 Cross-border Flow
稳定币跨境桥接与传统跨境通道的资金流量对照——稳定币是否构成正式 BoP 报表之外的额外通道。
中国相关地址 → 美国合规交易所（Coinbase / Kraken / Gemini）的链上净流。净流出抬升是「通过链上把美元送入美国 KYC 体系」的最直接证据。
美国合规交易所 → 中国相关地址的链上回流。持续抬升意味着美国 KYC 端反向供给境内地址，方向与外流相反。
港股通南向净买入，即内地资金流向港股的明渠规模。流出加大常与稳定币跨境配置形成互补，是境内资本外溢的合规出口。
国家外管局公布的银行代客结售汇差额。售汇大于结汇（差额转负）反映换汇需求强，与稳定币非正规渠道形成互替。
结售汇加涉外收付款的综合差额，覆盖更广口径。解读同结售汇差，但更接近「全口径」跨境资金压力。
中国国际收支表中经常项目与资本和金融账户的关键差额（v1.7 抽出净误差与遗漏后只含正规账户）。顺差减小或转负即为正式跨境通道承压，链上稳定币可能成为补充性的非正规外溢出口。
传统热钱代理的**月频剩余法**口径：外汇储备变化扣除贸易差额与对外投资的剩余（World Bank 剩余法广义口径），并含 DERIVED 全口径剩余项。2026-08-30 起季频「净误差与遗漏」已拆为独立支柱（见下），本支柱不再混合季频与月频观测。分位越高，越偏向非正规跨境外流压力上升，与稳定币替代地下钱庄 / 贸易伪报通道方向一致。
国际收支表的**季频净误差与遗漏（E&O）**，Cuddington (1986) 狭义热钱法的核心分量——在复式记账下无法被经常账户与金融账户解释的残差，长期被用作未记录资本流动的代理。2026-08-30 从 `HotMoneyResidual` 拆出：原支柱把季频 E&O 与月频剩余法混在一个 composite 中，季末月份构成突变形成锯齿。拆分后两条口径各自按其自然频率标准化。分位越高，代表未被正规账户记录的净外流越大。
对照变量集 Conditioning Set
做残差化时控制的共同冲击对照变量，不进入 CSPI 主体——全球美元压力、美债曲线、油价、黄金、央行流动性、年度校准锚。
综合美元指数、TED 利差等观测全球美元紧绷程度。分位越高，美元越稀缺，新兴市场用稳定币囤美元的动机越强。
用 2s10s 等期限利差描述美债曲线形态。曲线越异常（深度倒挂或骤陡），美元流动性环境越扰动，影响 USDT 套利与跨境配置。
用油价水平与波动率刻画大宗商品端的外部冲击。油价剧烈波动期，跨境结算与大宗贸易场外结算（含 USDT）需求被放大。
上海金相对伦敦金的溢价百分比：把上海金（元/克）按 USDCNY 中间价与31.1035 克/盎司换算成美元每盎司，再与伦敦定盘价取相对价差。溢价上行意味着境内对硬通货的避险与出境需求升温、正规换汇通道受阻，与稳定币需求同源，是资本管制紧度的经典代理。（2026-08-30 修正：此前该支柱实为两个金价『水平』的 z 均值——两腿 z 相关 +0.843，同向相加得到的是金价水平而非价差。）
央行公开市场操作（OMO、MLF）的净投放方向。净回笼或紧平衡时，境内人民币偏紧，稳定币替代渠道活跃度上升。
年度截面校准锚（年报、外储等慢速数据）。提供长期参照线，校正快频信号的水平偏移。